美股闪崩肇事者到底是谁:高频交易又惹祸?

2018-02-13 09:07:00来源:中国经济网
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这是一则“寻人启事”。

上周,华尔街可谓噩梦缠身,道指周跌幅达到5.2%,为2016年1月以来的最差表现,市场波动性更卷土重来,全球市场也难以幸免。虽然美股已经不是第一次闪崩,但与其讨论牛市能否继续,不如寻找此次闪崩的“肇事者”,特别是在新技术不断出现在金融市场的背景下,羊群的形成与溃散更加迅速,这需要引起业界和监管部门的高度重视。

疑问1:

高频交易又惹祸?

上周,MSCI全球股市指数累计下跌近6%,创下自2011年9月以来的最大单周跌幅。据彭博统计,自1月26日触及历史峰值至今,全球股市市值已蒸发近5万亿美元。除了美股市场,欧洲斯托克600指数在此前5个交易日累计下跌4.5%,日本股市日经225指数累计下跌超过8%,中国香港恒生指数跌破30000点关口,累计下跌9.5%,回吐2018年至今的所有涨幅。

对于美股下跌的原因,市场众说纷纭,但几乎达成共识的是这一次没有明显的触发下跌的导火索。无论是走高的美债收益率改变了股债资产的相对优势,还是通胀预期升温或导致美联储加速加息,或者说是股市持续上涨后迟早要承受回调,这些理由都似乎不足以作为上周美股乃至全球股市大幅下挫的决定性因素。

这种情况下,重新审视程序化交易、高频交易、算法交易等所谓的股市现代化交易工具市场的落脚点,金融衍生工具过度发达的负面影响开始呈现。特别是在上周一美国股市交易时段,道指在收盘前的半小时内急速下跌近1000点,很大程度上与现代化交易工具有关:这些交易工具事先设计好参数,一旦参数异动则会自动交易,失控则助推暴涨暴跌。

说起美国股票交易市场,大家的印象或许是那些挥舞手势的经纪人,嘴里喊的是交易商品价格,还有满地的小纸片。其实,真正的战场已经转移到了这里:机器的运转声,以及闪动的指示灯,这就是高频交易的数据中心。

高频交易是交易速度提高最直接结果,万兆网宽带和高速运算计算机,使计算机程序可以在微秒级完成整个交易。为提高速度,很多机构投资者还建立了主机托管模式,就是将自己的交易设备放置在交易所提供的机房内,极大地减少与交易所撮合主机间的物理距离,降低交易延迟。高频交易的核心战略在于大规模买入、卖出,并从买卖差价中赚取利润。在市场剧烈波动时,这种策略更为成功。

如果概念听起来很抽象,那么高频交易公司Virtu Financial在上周逆势上涨近40%,或许也在一定程度上说明高频交易在股市大跌中所扮演的角色。

Virtu Financial是一家利用高速计算机在200多个市场买卖股票、债券、货币和其他资产的金融公司。高频交易公司很大程度上“靠天吃饭”,十分依赖于市场波动性。美股市场突然飙涨的波动性提振了市场对该公司业绩的乐观预期,刺激股价逆势大涨。

提起高频交易,投资者还会想到纽交所做市商骑士资本的“乌龙指”事件。2012年8月1日,由于骑士资本管理的高频电子交易系统出现故障,纽交所148只股票股价短时间内出现巨幅波动。受此影响,骑士资本在短短45分钟内出现4.4亿美元损失。此前,Virtu Financial宣布以14亿美元价格收购骑士资本。

瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问陶冬直指,资本市场遭遇了历史上第一次算法股灾。“当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的场景的时候,沽空盘就会蜂拥而出,而此又触发其他算法程序抛售,市场形成向下的自我循环。”

其实,高频交易早已是美国证监会重点打击的对象。例如虚假报单操纵(又称“幌骗”)的市场操纵行为,是指行为人从事期货交易时,先在单边进行大量报单,目的是引导其他参与者跟随进行同方向的报单,继而在执行之前全部撤销之前的报单。对资本市场技术风险可能引发的问题,各国似乎仍未引起足够的重视。高频交易等现代化交易工具在涨跌市中都有矫枉过正之嫌,这势必成为未来监管的一个课题。

责编:耿佩

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